Error de seguimiento: Qué es y qué lo afecta

El error de seguimiento es la divergencia entre el comportamiento de los precios de una posición o cartera y el comportamiento de los precios de un índice de referencia. Suele darse en el contexto de un fondo de cobertura, un fondo de inversión o un fondo cotizado en bolsa (ETF) que no ha funcionado con la eficacia prevista, generando un beneficio o una pérdida inesperados. Este error de seguimiento se presenta como una diferencia porcentual de desviación estándar, que informa de la diferencia entre la rentabilidad que recibe un inversor y la del índice de referencia que intentaba imitar.

 

 

Entendiendo el Tracking Error

Dado que el riesgo de la cartera se mide a menudo en relación con un índice de referencia, el error de seguimiento es una métrica utilizada habitualmente para medir el rendimiento de una inversión. El error de seguimiento muestra la consistencia de una inversión frente a un índice de referencia durante un periodo de tiempo determinado. Incluso las carteras que están perfectamente indexadas con respecto a un índice de referencia se comportan de forma diferente a éste, aunque esta diferencia diaria, trimestral o anual sea mínima. Para cuantificar esta diferencia se utiliza la medida del error de seguimiento.

El error de seguimiento es la desviación típica de la diferencia entre los rendimientos de una inversión y su índice de referencia. Dada una secuencia de rendimientos para una inversión o cartera y su índice de referencia, el error de seguimiento se calcula de la siguiente manera:

 

Error de seguimiento = Desviación típica de (P – B)
Donde P es la rentabilidad de la cartera y B es la rentabilidad del índice de referencia.

 

Desde el punto de vista de un inversor, el tracking error puede utilizarse para evaluar a los gestores de carteras. Si un gestor está obteniendo una rentabilidad media baja y tiene un error de seguimiento elevado, es señal de que hay algo significativamente erróneo en esa inversión y de que el inversor probablemente debería buscar un sustituto.

También puede utilizarse para prever la rentabilidad, sobre todo en el caso de los gestores de carteras cuantitativas que elaboran modelos de riesgo que incluyen los factores que probablemente influyan en las variaciones de los precios. Los gestores construyen entonces una cartera que utiliza el tipo de componentes de un índice de referencia (como el estilo, el apalancamiento, el impulso o la capitalización de mercado) para crear una cartera que tendrá un error de seguimiento que se adhiere estrechamente al índice de referencia.

 

 

 

 

Factores que pueden afectar al error de seguimiento

El valor liquidativo (NAV) de un fondo indexado suele ser inferior al de su índice de referencia debido a las comisiones, que pueden afectar negativamente su rendimiento. Sin embargo, los gestores pueden compensar este impacto con estrategias eficaces de reequilibrio, gestión de dividendos y préstamo de valores.

Otros factores que influyen en el error de seguimiento incluyen la composición del fondo respecto al índice, diferencias en la ponderación de activos, baja liquidez de ciertos valores y la volatilidad del índice. Los ETF sectoriales e internacionales suelen tener mayores errores de seguimiento, mientras que los de renta variable y fija de base amplia presentan errores menores. La ratio de gastos de gestión (MER) es la principal causa del error de seguimiento, aunque otros factores también pueden influir.

 

Primas y descuentos sobre el valor liquidativo

Pueden producirse primas o descuentos sobre el valor liquidativo cuando los inversores pujan por el precio de mercado de un ETF por encima o por debajo del valor liquidativo de su cesta de valores. Estas divergencias suelen ser poco frecuentes. En caso de prima, el participante autorizado suele arbitrarla comprando valores de la cesta del ETF, canjeándolos por participaciones del ETF y vendiendo las participaciones en bolsa para obtener un beneficio (hasta que la prima desaparece). Se sabe de primas y descuentos de hasta el 5%, sobre todo en ETF poco negociados.

 

 

Optimización

Cuando hay valores poco negociados en el índice de referencia, el proveedor del ETF no puede comprarlos sin hacer subir sustancialmente sus precios, por lo que utiliza una muestra que contiene los valores más líquidos para aproximar el índice. Esto se denomina optimización de la cartera.

 

 

Limitaciones de la diversificación

Los ETF están registrados en los organismos reguladores como fondos de inversión y deben cumplir la normativa aplicable. Cabe destacar dos requisitos de diversificación: El 75% de sus activos debe invertirse en efectivo, valores públicos y valores de otras sociedades de inversión, y no más del 5% de los activos totales puede invertirse en un solo valor.1 Esto puede crear problemas para los ETF que siguen la evolución de un sector en el que hay muchas empresas dominantes.

 

Arrastre de efectivo

Los índices no tienen tenencias de efectivo, pero los ETF sí. El efectivo puede acumularse a intervalos debido al pago de dividendos, los saldos a un día y la actividad de negociación. El desfase entre la recepción y la reinversión del efectivo puede dar lugar a un descenso del rendimiento conocido como arrastre. Los fondos de dividendos con alta rentabilidad son los más susceptibles.

 

 

Cambios en los índices

Los ETF siguen índices y, cuando éstos se actualizan, los ETF tienen que hacer lo mismo. La actualización de la cartera de ETF genera costes de transacción. Y no siempre es posible hacerlo de la misma manera que el índice. Por ejemplo, una acción añadida al ETF puede estar a un precio diferente del que seleccionó el creador del índice.

 

 

 

Distribuciones de plusvalías

Los ETF son más eficientes fiscalmente que los fondos de inversión, pero se sabe que distribuyen plusvalías imponibles a los partícipes. Aunque puede que no resulte evidente a primera vista, estas distribuciones generan un rendimiento diferente al del índice después de impuestos. Los índices con un alto nivel de rotación de empresas (por ejemplo, fusiones, adquisiciones y escisiones) son una fuente de distribución de plusvalías. Cuanto mayor sea el índice de rotación, mayor será la probabilidad de que el ETF se vea obligado a vender valores con beneficios.

 

Préstamo de valores

Algunas empresas de ETF pueden compensar los errores de seguimiento mediante el préstamo de valores, que es la práctica de prestar participaciones de la cartera del ETF a fondos de cobertura para la venta en corto. Las comisiones de préstamo cobradas por esta práctica pueden utilizarse para reducir el error de seguimiento si así se desea.

 

Cobertura de divisas

Los ETF internacionales con cobertura de divisas pueden no seguir un índice de referencia debido a los costes de la cobertura de divisas, que no siempre están incluidos en el TCM. Los factores que afectan a los costes de cobertura incluyen la volatilidad del mercado y los diferenciales de tipos de interés, que influyen en el precio y el rendimiento de los contratos a plazo.

 

 

 

 

 

 

El error de seguimiento es una medida de la fidelidad de una cartera a su índice de referencia, que suele calcularse como la desviación típica de la diferencia entre la rentabilidad de la cartera y la del índice a lo largo del tiempo. Es crucial para evaluar el rendimiento de los fondos indexados y los ETF, ya que un error de seguimiento menor indica una mejor réplica del índice de referencia.

 

 

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